这是一个坏的年代，但更是一个好的时代！
这是一个坏的年代。对内：几年来经济增速持续下滑且还看不到触底的迹象。在快速去杠杆化的氛围下企业特别是民营企业债务违约频出，股票质押爆仓频现，裁员之声此起彼伏。大家对未来的经济预期相当悲观，才会有年初“2019 年是近十年来最难熬的一年，也会是未来十年中最好过的一年”的自嘲。而对于关注经济转型人士来说，更担心政策层面因扛不住经济下行而再次祭出房地产这个“夜壶”。对外：中美贸易战没有停歇，全球贸易环境日趋保守，给中国的经济转型带来巨大的外部压力。
这更是一个好的时代。高速增长 40 年后，慢下来思考未来的增长路径，对当下的中国来说十分必要。任何国家也跳不开这个阶段，美国、欧洲、日本等主要经济体都经历过经济换档后的阵痛，而这些国家最终无一例外都通过一系列改革从经济大国变成经济强国。十年之后再回眸，2019 年很可能是中国经济强国、科技强国的分水岭，坚决的改革开放、坚决的经济转型。对“工匠精神”的奖赏、对“铺大饼、大跃进”的惩罚，这种“以质取胜”的良性竞争终于落地生根，“起高楼、楼塌了”在各企业中表现得淋漓尽致。随着改革开放的提速，行政干预思维的转变，在可预见的未来，中国将在各行各业涌现一大批真正具有全球竞争力的大公司。
回归 A 股本身。人们常说股市是经济的晴雨表。但我认为，短期股市的表现反映的是投资者的当下预期，但影响“当下预期”因素众多，也一直处于变化之中；中期甚至更长期则取决于一国经济的相对表现、头部企业的竞争力、资本市场的成熟度。许多投资者经常抱怨说A股跟经济基本面没多大关系，中国经济高速增长了 40 多年，A 股 20 多年涨两点，美国经济不咋地，股市一涨就是 20 年。我认为，A 股自诞生起就处于剧烈变革的时代，经济基本面只是影响 A 股的一个因素，上市公司的急剧扩容、投资者与主要股东之间的博弈、投资者之间的博弈、A 股市场的政策变迁等等在很长时期内对 A 股的影响远大于经济基本面的影响。待到资本市场成熟之时，经济基本面、头部公司的表现将会重新成为 A 股涨跌的主导因素（与当今美国市场类似）。
投资者常以“扶不起的阿斗”来形容 A 股市场。2018 年 A 股熊冠全球，权益类无一获得正收益。越折腾亏得越多，“想拿冠军，就得年初空仓啥也不干”。大部分股票从年初跌到年尾，持续上涨了两年多的“大白马”也大幅下行，调整幅度高达 30% – 50%。时间倒流至 2018 年末，谁也不会奢望 2019 年 A 股能大幅上涨，并在主要经济体中表现最佳（沪指涨 22%，深指、中小板、创业板涨幅均超过 40%）。从表面上看，A 股走出上涨行情与经济大形势相背离。但细细想来，却也实属情理之中。大部分投资者均基于线性思维思考问题，但往往改变预期的是增量思维，好比“利空出尽即利好”。国内经济下行虽没有得到遏止但也没有继续恶化，经济韧性变强，高层也在行动上强化了经济转型的信心；去杠杆化背景下企业发生的债务违约、股票质押爆仓经过各方努力也得到一定程度的缓解；中美贸易战虽无结束迹象但对 A 股的冲击越来越弱。而这一系列负面因素正是 2018 年股市大幅下跌的主要原因。
2019 年初，即有一种利空出尽的味道，加之 A 股整体估值已经压制至历史低位。人心思涨，在这种形势下，A 股年初三个月走出一波凌厉的逼空走势。在 5G 及半导体为主的科技板块、猪禽板块（供给端严重不足）、食品饮料板块（尤其白酒）的带动下，市场迅速回暖，深指、中小创指数一马当先大幅上涨（超过 40%+），沪指（较为失真）也从 2440 点快速上涨至 3288 点，在这一轮上涨中几大指数基本没有回调。期间，不仅以科技、消费为首的龙头板块持续大涨，几乎所有个股都有不同程度的上涨。各种概念股轮番炒作更是持续多个甚至数十个涨停，这即便在大牛市中也比较罕见，比如东方通信短短 3 个月上涨超 10 倍。之后市场分歧加大、加之科创板欲推出，指数大幅回调，期间个股普遍回撤 20-40%。8 月初，指数（尤其是深指、中小创）在以半导体、消费电子、5G 为首的科技板块带动下启稳并震荡上行直至年底。
如果用一句话来定义 2019 年的行情，那就是个股极其分化的机构大牛市，冰火两重天。以 5G、半导体、消费电子为主的科技板块持续创出新高，大消费及猪禽板块也涨幅巨大，各行业的头部公司也持续上涨（不少也持续创出新高）。与此形成鲜明对比的是，大部分股票仅在前三个月反弹后又重新下跌，不少个股甚至创出新低。个股来看，涨幅超过十倍的卓胜微及涨幅超过 3-4 倍的股票大部分来自于半导体、5G 板块（部分为股权变更概念）。各大行业头部公司的上涨，正是市场对其“工匠精神”的奖赏；而对于一些业绩大幅造假的公司，投资者正在“用脚投票”，这些公司股价持续新低并面临退市的边缘。
以一个更长的视角来看中国的经济与资本市场，我们没有悲观的理由。中国经济虽换档降速，但巨大体量的护航可避免崩溃，这就保证投资的“基本盘”无忧。“快钱”时代结束，浮躁终将让位于精研，“查缺补漏”将慢慢渗透至行业的各个角落，精耕细作的公司必将崛起并得到市场的奖赏。资本市场终将完善，“间接融资”一家独大慢慢渐变成“间接融资与直接融资”并举，这期间将会是权益投资的黄金时代。未来，在这激烈的变革时代，我们有幸身处其中并与之共成长。对于未来十年甚至更长时间的 A 股市场，我们为何不乐观？
展望 2020 年，随着 3 月注册制全面实施，结构性行情还将进一步加剧。经济下行期企业业绩难以普遍好转，经过 19 年的估值修复后难以再讲估值全面提升的故事，央行也不太可能大水漫灌，全面大牛市难现。另一方面，随着各种正面的增量因素积累，市场也没有全面走熊的空间。因此，2020 年的策略依旧是忘掉指数、寻找市场热点、精选个股。
个人认为，今年的看点在于，投资者是想挣估值的钱还是业绩的钱？大方向在于看市场的增量变化、行业的增量变化、个股的增量变化。
- 半导体、消费电子、5G 等科技股：经过 2019 年的上涨后估值优势不再明显，2020 年该板块应选景气度高、业绩确定的个股，挣业绩的钱。
- 传媒：受益于 5G 板块的应用，今年很有可能“戴维斯双击”，挣估值、业绩的钱。
- 云计算、人工智能等科技类，主要还是挣估值的钱，讲故事阶段。